什么才是一个优秀的商业模式?(三)

昨天介绍了几家企业的商业模式案例,这样的案例仍然有很多很多。就像我说的,对商业模式的判断其实已经和金融经济学知识没啥大关系,更多的需要的是对产业的了解。即使是像巴菲特这样的股神,对于自己不了解的商业模式,也经常判断犯错。所以还是我反复强调的那句话,你赚的始终是你自己认知的钱,在自己能力圈里做投资,唯一扩展能力圈的方法就是阅读。

这一期,我想说两个我很疑惑的案例,大家也可以稍作思考,欢迎找我交流探讨。

案例一 小米

小米就不用过多介绍了,大家都非常的熟悉。我的问题是,小米模式可持续吗?小米是一家伟大的公司吗?

小米在香港上市也差不多半年了,股价走势如下图。小米以手机起家,后开始涉足智能家居,以性价比出名,在国内圈粉无数,在印度的市场份额也是遥遥领先。小米的确将科技带入平常百姓家,这是一件很伟大的事情。再补充一句,国内投资者似乎对小米颇为青睐,小米经常都是港股通资金流入重点标的。

以下是我个人对小米的看法:小米是一家极具争议性和话题性的公司,无论在数码圈还是在投资圈,都是这样。以下只是纯粹我对小米的商业的个人观点。

个人不看好小米的商业模式。以下是我的理由,小米手机发展与中国手机普及的红利期,小米手机通过较低的售价和优越的性能迅速抢占用户心智,在国内建立极高的用户知名度。然后迅速切入其他家电或智能产品领域,而这些领域,在小米进入之前往往竞争格局及其分散,缺乏有话语权的巨头,比如运动手环,充电宝,空气净化器,扫地机器人等等。小米通过少量参股的形势投资消费电子和家电的制造企业,直接打入这些群龙无首的行业,凭借在手机上塑造的非凡品牌力,以及成熟的供应链和销售渠道,往往就能在这个行业直接做出“爆款”和“价格屠夫”类的单品。所以以后跟别人交流,别再说小米是一家手机公司,小米真正的商业模式其实是通过手机等数码终端来引流,从而通过零售、投资、广告增值等途径来获取收益。

第一个问题,听了我上面对小米模式的介绍,可能你也会发现,小米的竞争力是在于成熟的产业链供应链和销售渠道,小米既没有核心的技术优势,也没有大幅的提高用户体验。这样子的优势是否可以算作护城河,我要打个问号。

第二,这个模式有个非常重要的前提,那就是手机来引流。手机为其他产品引流,再用其他产品反哺手机业务,打造闭环的生态系统。但是这一切的前提是需要一款具有竞争力的手机。小米起步于增量市场,增量市场看重“快”,小米在手机领域说白了没有任何核心技术,所有的零部件都是对外采购,完全只是规模优势。小米做的,只是迅速的翻译市场的需求,在增量市场,谁能更快的理解市场的基础需求,谁就能迅速占领市场,这点小米做的很好。但是手机市场现在已经是个存量市场。存量市场看重“好”,这一阶段华为的异军突起也是这个原因。而且,小米从开始便宜的标签,已经成为了劝退很多想买小米的消费者的原因。小米手机的份额在中国一再下滑,目前已经到1%左右,但是在目前还是增量市场的印度,小米还在高歌猛进,也是这个原因。小米这一套天下武功唯快不破的打法,只适合增量市场,做不来存量。

第三 华为掌握核心技术,毛利率根据市场测算,至少有30%,但是小米的手机业务毛利率不到5%。这也是小米经常缺货的原因,小米的低毛利率已经经不起库存的压力和风险,因此几乎都是以销定产。大家都知道,华为在海外被制裁,谷歌服务禁用,已经严重影响了华为的海外销量。那么作为华为最有可能的就是进一步加大对中国本土市场的把控。华为在国内目前已经有40%的市占率,如果华为想用国内市场去弥补国外市场的衰退,那么最简单的,直接降价。这一招就是绝大多数国产厂商不能承受之重了。

综合以上三点:

第一:小米没有护城河,商业模式容易复制;

第二:小米手机在存量市场缺乏竞争力和差异化,从而难以带动后续智能家居;

第三:国内市场要面临来自华为激烈竞争

因此我对小米并不乐观。但是对于小米,我的观点也只是片面之词,希望和大家多多交流。

案例二 分众传媒

分众传媒是楼宇广告龙头,近些年进军院线广告行业,目前在院线广告也是前三的龙头企业。说的直白点,楼宇广告就是写字楼电梯里播放的广告,院线广告就是电影开场前放的广告。分众就是做这两块广告业务。分众原先在美国上市,被质疑大股东盗取上市公司利益,后来又被知名做空机构浑水狙击,市值大跌。创始人江南春大呼美国佬不识货,便私有化登陆A股市场,登陆A股初期便是当红炸子鸡,股价直接番了9倍多,最高市值超过2000亿。

我对于分众,也是市场对分众最大的疑问,便是楼宇广告,到底是不是一条好赛道?这个问题就是现在,都是极具争议的。

在分众刚刚回归A股的时候,大家普遍认为楼宇广告是个绝佳的生意,赚钱能力,当时的分众传媒拥有着就算是做假账都不敢伪造的高达70%以上的ROE,要知道,A股公认最具护城河商业模式最优秀的茅台在数据最好的年份也才只有30的ROE。70%的ROE是啥意思呢,你投资分众100块,一年后你能得到170块!!再从商业模式上看,写字楼直接将广告受众圈定为了都市白领,小区居民楼也能通过房价因素圈定成高净值人群。楼宇广告用最低廉的成本精确圈定了消费力最强广告受众。同时电梯作为无法回避的工作生活场景,具有碎片化,强迫性的特点,那些朗朗上口不断重复的广告词,很容易进(zhe)入(mo)消费者心智,还不像电视广告网页广告容易引起受众的排斥和反感。而且分众是这个行业绝对的龙头,是行业第二名的十几倍,第二名加第三名的八九倍。在一片看好声中,分众股价也是一路水涨船高。

接下来出现了昨天说的经济去杠杆的艰难的几年,分众的业绩大幅下滑,引以为傲的ROE从70%多一路下降到现在只有10。分众股价从最高18元也一路跌到现在只有5.4左右。市场上开始出现了不同的声音。主要的质疑集中在以下两个方面:

反方观点一:分众极高的市占率构不成护城河,高市占率+高转化成本才是护城河,厂商一旦发现比楼宇广告更合适的投放广告的地方,就会毫不犹豫的转换,这种转换毫无成本。近年来互联网新兴媒体广告崛起,抖音快手为代表的新兴媒体能够更精确的定位用户画像,广告形式更加多样化,广告受众在这些平台上消耗时间更多,具有更加好的广告效果,因此对分众的业务形成了明显的冲击。

反方观点二:分众缺乏核心竞争力,任何新进者,只要想写字楼物业开出更高的租金,就可以轻易的从分众这里抢夺市场份额。一旦有资金充裕的搅局者进入,这个行业就难免价格战,会进一步压低分众的盈利能力。

关于分众正反方观点差不多介绍到了这里。我重点跟踪分众一段时间了,分众是受经济周期波动影响非常大的行业,一旦企业有经营压力,最先考虑的就是削减广告开支,再加上分众的广告主初创企业占据了很高的比例,前些年创投基金的缩水给了分众极大的打击。昨天的推文也介绍了我的看法,我国经济正站在新一轮周期的起点,接下来是宽松。分众目前我认为也是处在周期的最底部,黎明前最后的黑暗。思考明白上面这个问题,分众所处的赛道到底是不是个好赛道,直接决定了未来我对于未来分众空间的判断,是估值修复还是在投资一门绝佳的生意。这其中的差别是很大的。

关于分众,我的思考还不够全面,所以我虽然认为这里很大概率是分众的历史大底,也没有下重手去做分众。更希望今天的这篇是抛砖引玉,希望大家看完也有一些自己的观点和认知,也欢迎大家有什么奇思妙想可以分享出来。

重申,以上都是本人自己的思考,写出来只是给大家思路,不保证正确,也不作为投资建议。

更多阅读:

什么才是一个优秀的商业模式?(一)

什么才是一个优秀的商业模式?(二)

什么才是一个优秀的商业模式?(三)

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